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壹、前言

本文判斷：一、美國聯準會(以下皆稱：FED)公開市場操作委員會(以下皆稱：FOMC)在9月18日之會議，將決定美國量化寬鬆貨幣政策(以下皆稱：美元QE)規模，將自2013年12月開始逐步縮減；也就是金融市場所稱之「QE退場政策」。二、美元QE運作會跨過2013年10月，護送美國政府再次面對之財政收支出問題，確保發債上限與財政赤字可以搭配之後，才會退出貨幣市場。三、9月18日美元QE政策退場之宣告，對金融市場之負面效果，已經提早於2013年上半年反應過；自8月起，金融市場是以「歡喜接受」態度面對。本文認為，此項多頭氛圍，將持續到FOMC之決議宣告後為止。四、FOMC將宣告：FED已經完全撫平2008年金融風暴、及其後遺症；預估QE政策所釋出之資金，對美國金融與總體經濟復甦已有成效，未來將適時提出財政政策，持續改善美國就業市場，使經濟景氣復甦更顯著。

貳、FOMC可能之方案？

圖一：美國十年期公債殖利率日K線圖，鉅亨網債券

我們認為：一、整體而言，FOMC退場方案，與市場投資人目前之預期，有所差異；市場投資人過於緊張，而FED或FOMC之決議將比市場預期還要溫和。原先市場預期，QE政策將在2013年9月縮減規模，但此次會議可能將縮減之開始動作，落在2013年底或2014年初。二、FED可能以每一個月縮減100至150億美元之步調，持續到2014年7月、達到完全歸零為止。三、FED將再度宣示，QE政策之主要目標還是降低失業率；即使退場後，仍將會以失業率為主要政策目標。四、FED將會重新宣示，在QE期間所宣達之：維持長期利率於低檔之決心；在QE退場後仍然不會改變。五、FED將認為，美國經濟已經開始復甦，至2014年底復甦腳步將更明顯，失業率將在2015年達成6.5%之政策目標。

叁、FOMC決議可能之影響？

因為FED早已在2012年底暗示，美元QE政策將由縮減至完全停止。因此，貨幣供需最敏感之指標，美國十年期公債殖利率，早由2013年最低之4月29日1.609%，上揚至近期9月3日之3.011%；公債價格跌幅將當可觀。本文以事件分析法(Event Study)邏輯，將這一段公債殖利率上揚，拆解為下列幾項分析：一、美債殖利率反應了5月22日FED會議結果，確定QE的確規劃退場。二、5月之後，殖利率持續反應6月19日，主席伯南克在國會聽證會上之QE「彈性退場」宣示。三、2013年7月1日，公債殖利率最高點2.752%，已經將QE退場最嚴峻態勢反應完畢：(一).市場已認定，QE將於2013年9月退場。(二).2014年中，QE將完全退場、中止。

但，自2013年7月1日後，美國十年期公債殖利率仍然上揚，由當天之2.752%，再度上揚至9月3日之3.011%，我們認為，這一段之上揚反應：美國總體經濟已經復甦。我們對此觀點，持樂觀但保留態度；本文認為經濟景氣復甦趨勢是，緩慢漸進式的；非一促即成。因此，我們認為，殖利率由2.752%上揚至3.011%，是過度反應(Over Reaction)，未來會Mean Reversion。